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2023年5月11日，中国央行发布2023年4月金融数据，中国2023年4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元；新增社会融资规模1.22万元，同比增速10.0%，与前值保持一致；M2同比12.4%，前值12.7%，M1货币供应同比5.3%，前值5.1%，M0货币供应同比10.7%。4月金融数据与一季度相比略显疲态，在低基数背景下未有亮眼表现，反映实体经济融资需求仍相对承压，基本面修复节奏放缓。具体点评如下：信贷增长略显乏力，融资需求仍待提振4月人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元，对标去年低基数增长有限。整体上看，一季度信贷的连续超预期表现一定程度上透支了后续银行放贷潜力，经济修复斜率放缓，PMI等数据的回落也反映实体融资需求的改善不及预期。为了后续信贷能够保持“合理增长、节奏平稳”，政策仍需要持续呵护。观察企业部门贷款：企（事）业单位贷款增加6839亿元，其中：①中长期贷款增加6669亿元，同比多增4017亿元，较21年同期基本持平：开年来企业中长贷连续超出市场预期，一定程度上源于宏观政策的发力驱动，而4月PMI等数据则反映市场预期并未完全转向乐观。同时，大量企业仍处于去库周期，在4月政策面没有进一步加码刺激的背景下，中长贷难以延续一季度的强势。整体来看，企业中长贷同比多增的读数虽然较好，但主要源于去年4月疫情导致的低基数效应，真实的融资需求仍需提振。②短期贷款减少1099亿元，同比少减849亿元；票据融资增加1280亿元，同比少增3900亿元：去年4月银行大量借助票据融资为信贷“冲量”，提供了相对较高的基数，导致今年4月票据融资同比少增。不过从票据利率在月末的下滑情况来看，目前银行对于票据冲量调节信贷的依赖程度明显高于一季度观察住户部门贷款：居民部门贷款减少2411亿元，同比多减241亿元，依然是短贷相对较强，中长贷较弱：反映居民消费意愿提振，但短期内仍难以解决购房意愿低迷的问题。具体来看：①中长期贷款减少1156亿元，同比多减842亿元：3-4月商品房成交面积同比有一定修复，但仍明显低于2021年水平，虽然政府持续出台各类支持性政策，但短期内始终难以解决居民预期修复有限、购房意愿低迷的问题，导致居民中长贷表现不佳；②短期贷款减少1255亿元，同比少减601亿元：4月CPI数据回落，前期疫情解封导致的场景改善对居民消费的红利已边际消退，4月居民短贷出现大幅收缩，仅在低基数作用下维持同比少减。非标持续修复，企业债融资同比下滑4月社融增量为1.22万亿元，同比多增2729亿元；社融同比增速10.0%，较3月读数持平。具体来看，对实体人民币贷款增量4431亿元，同比多增729亿元。表外融资总规模净减，但整体优于去年同期状况：委托贷款增加83亿元，同比多增85亿元；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1374亿元，同比少减1210亿元。信托贷款和委托贷款正增长，反映出监管压力持续减轻，非标融资在合理范围内得到支持。而未贴现汇票规模减少，主要源于商业银行通过票据冲量信贷的行为，票据融资高增对未贴现承兑汇票形成挤出。企业债券4月融资净增2843亿元，同比少增809亿元；政府债券融资净增4548亿元，同比多增636亿元：企业债方面，虽然长债利率总体下行，但企业融资空间在经过一季度信贷稀释后相对有限，发债意愿不强；此外，偿还规模较高也会拉低净融资，在地方融资平台积极化债的背景下，部分城投债开启提前偿还。政府债方面，历年4月的政府债净融资规模都相对较低，观察今年开年以来新增地方债发行节奏，整体表现较为平稳，我们预计后续财政也将继续对经济提供稳定的支持。“M2-M1”同比增速差收窄，居民风险偏好修复4月M2同比增速录得12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，同比高1.9个百分点。M1同比增速录得5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2个百分点。M0货币供应同比增长10.7%。M1增速小幅回升，反映企业银行账户中资金逐渐投入生产，但整体幅度相对有限，反映复苏进程相对温和；M2方面，居民储蓄意愿下滑、信贷供给放缓叠加去年4月的较高基数，4月增速延续回落但仍维持在相对高位。4月住户存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元：居民部门存款近几年4月均会减少，属于季节性特征，但今年下滑幅度明显高于2022年，我们认为另一重要原因则是居民储蓄意愿的下滑，背后可能是风险偏好回升以及存款利率过低所致。非银存款增加反映出有增量资金流入金融市场，但和居民存款下滑规模以及往年增长幅度相比，并不明显，说明居民“存款搬家”后，可能并非完全用于金融资产投资，还有一部分可能转移至消费等其他领域。非金融企业存款减少而财政存款多增，主要源于4月税期下企业集中缴款。总结4月金融数据表现同一季度相比略显疲态，在低基数背景下未有亮眼表现，反映实体经济融资需求仍相对承压，基本面修复节奏放缓。虽然信贷增速下滑一定程度上符合央行“保持信贷合理增长、节奏平稳”的要求，避免数据的“大开大合”；但如果后续经济增长的动能持续减弱，央行或许可以考虑通过总量工具来释放流动性，降低实体部门的融资成本，刺激实体融资需求。对于债市而言，考虑到二季度经济修复斜率会从一季度的快速修复过程过渡为企稳修复过程，债券市场也存在交易经济增长动能二次下滑、货币政策进一步宽松的预期，我们认为债券市场整体处于有利环境，但当前利率点位处于历史相对低位，也需留意短期止盈情绪发酵叠加5月税期扰动带来的调整风险。风险因素：货币政策超预期收紧，经济修复节奏与预期不符。

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